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中信证券:波司登异日关注品牌升级挺进 予买入评级

作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2020-06-30 01:58
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  波司登(03998)2020财年业绩亮眼,收好添长17.4%,归母净利添长22.6%,外现超预期。公司将赓续推进品牌升级和数字化建设,异日可期,维持“买入”评级。

  营收相符预期,收好外现超预期。

  1)营收及收好:公司2020财年实现收好121.91亿元( 17.4%),归母净收好12.03亿元( 22.6%),每股末期派休6港仙。其中,FY2020H2收好达77.54亿元( 10.3%),归母净收好达8.61亿元( 17.9%)。

  2)毛利及费用:2020财年公司毛利率升迁至55.0%( 1.9pcts),升迁主要来自羽绒服产品定价赓续升迁导致品牌羽绒服营业毛利率升迁,以及代工营业毛利率升迁。随着品牌建设投入增补,出售费用率升迁至35.1%( 2pcts),管理费用率维持7.0%。

  3)周转:2020财年公司存货周转天数为155天( 28天),若剔除卫生事件影响,存货周转天数为131天( 4天),考虑到暖冬,公司表现了较强的存货限制能力。

  营业组织:波司登主品牌保持较快添长,雪中飞外现亮眼,代工营业郑重。

  1)羽绒服主业添长较快:在暖冬、春节较早、卫生事件影响等众重不幸因素下,羽绒服营业仍实现营收95.13亿元( 24.2%),毛利率达59.8%( 2.4pcts)。其中波司登主品牌营收84.03亿( 22.7%),毛利率达63.4%( 2.8pcts),期内新开店1000 家,削减片面矮效网点,新闻中心净开店367家。雪中飞品牌添长敏捷,收好达4.98亿元( 37.8%)。

  2)贴牌代工营业赓续添长:贴牌代工营业营收16.11亿元( 17.8%),占比达13.2%(持平),毛利率达18.5%( 2.2pcts),其中前五大客户占比85.6%。公司代工营业倚赖普及的产能组织、高效的生产流程以及厉肃的成本限制实现了收好的添长和盈余能力的升迁。

  3)女装与众元化营业均大幅紧缩。女装营业营收9.83亿元(-18.2%),占比8.1%(-3.5pcts),毛利率达74.4%(-1.1pcts)。女装于期内关闭直营网点25家,第三方网点4家。男装、家居、校服等众元化营业营收0.84亿元(-46.2%),占比0.7%(-0.8pct)。

  品牌引领赓续升级,数字化建设效果升迁。

  1)品牌升级:2021财年公司将赓续聚焦品牌建设,挑高营销投放效果。品牌推广层面会强化新零售、直播和私域流量社群运营,同时赓续与法国设计行家配相符推出联名款产品。线下渠道建设主攻北京、上海,强化一线城市旗舰店打造和品牌店铺升级。

  2)数字化建设:后台议定智能工厂实现自动化流程,挑高生产效果;与阿里配相符竖立数据化中台,更快速、精准地逆馈终端需要;强化线上、线下出售结相符,议定线上电商、微信幼程序更众触达顾客,雄厚会员管理系统。2020财年离店出售额超过7000万元,卫生事件期间幼程序日活最拙劣过200万人次,并拥有品牌会员超过1500万人。

  风险因素:气候变暖的风险;公司未能及时把握前卫潮流设计趋势的风险;原原料价格上涨的风险。

  投资提出:综相符考虑品牌升级以及数字化建设的推进,产品溢价能力和管理运营效果升迁,维持2021财年EPS展望为人民币0.15元,上调2022财年EPS展望圣人民币0.18元(原展望为0.17元),新添2023财年EPS展望0.22元人民币,维持“买入”评级。

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义务编辑:李双双



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